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1、TMT成交额占比大幅提升，进入情绪高潮

我们用板块的成交额占全部A股的比重来衡量板块的拥挤程度。近期不管是TMT大类板块整体，还是主要细分方向，均出现了成交额占比快速上行到高位的情况。经验上，当成交额突破中枢达到高位，可能会有短期的高潮（一两周左右），此后就表现出对利好钝化，对利空敏感。

因此，从短期的角度来看，TMT板块在交易过热后性价比正在下降，短期进一步上涨的话可能需要更超预期的事件催化和基本面预期的改善，因此不建议追涨。如果产业趋势能够得到验证，后续成交占比中枢也会随之提升，模型对此也将有更高的容忍度。

2、4月中旬左右密集披露一季报，叠加TMT消化较高的成交占比，业绩和报表的作用会明显提升

由于经济数据和A股财报数据披露节奏影响，市场在年内不同阶段，往往会呈现出不同的策略风格：一季度行情多由政策面与流动性驱动；4月之后景气投资有效性提升；四季度则表现为先“炒当下”后“炒预期”。

在四季度和一季度看似“混乱”、快速轮动的行情中，【PB】或【PB分位数】指引性提升。如果板块处在低PB分位数，表明此时股价对未来预期不高，这时候一旦出现政策端或者产业端的催化，即使不能马上看到业绩，也比较容易走出一轮行情。去年四季度以来的大安全板块、中特估、数字经济主题都符合这一规律。

展望后续，由于TMT板块短期交易拥挤度抬升过快、且4月财报季在即，纯粹超预期的主题行情可能暂告一段落，年报一季报的指引性将明显提升。

3、中美共振去库的宏观环境下，总量关联度弱+产业预期强的TMT板块可能贯穿全年

当前国内正处在由主动去库阶段逐步过渡到被动去库的复苏前期；但由于海外周期仍处在绝对高位，消化有待时日，本轮复苏交易的前半段大概率会受到海外周期的削弱（类似13年、19年）。过去几轮复苏经验表明，如果是共振去库的弱复苏，指数层面在预期交易之后往往陷入震荡，同时白酒、互联网、券商等总量相关板块的空间也会受到限制。

但由于流动性环境不差、且市场逐步走出悲观的宏观情绪，因此弱复苏环境下市场的挣钱效应并不差，结构上则指向与总量关联不高、景气相对独立、产业空间较大、估值弹性高的主题赛道。

因此从全年角度来说，我们认为今年会是比较好的主题投资年份，其中与总量关联度不高，且兼具技术突破、产业趋势、政策支撑预期的TMT板块机会可能贯穿全年。除了AI、数字经济相关主题以外，其他一些渗透率仍在低位的技术方向也值得关注。

风险提示：国内资金面变化，宏观经济下行风险，海外不确定性升级，业绩不达预期，疫情反复等。